Quelques semaines tendues s’annoncent pour les marchés financiers mondiaux.
Au cours des derniers jours, les investisseurs ont accepté le fait que les taux d’intérêt aux États-Unis et dans la zone euro augmenteront plus fortement que prévu en début d’année. Les espoirs d’une fin rapide du resserrement monétaire et d’un « revirement » imminent des baisses de taux d’ici la fin de l’année semblent désormais s’évanouir.
Les contrats à terme sur taux d’intérêt à court terme reflètent désormais les attentes d’un pic des taux des fonds fédéraux à 5,5 % et des taux de refinancement de la BCE à 4 %. C’est 0,75 % et 1 % de plus qu’aujourd’hui. Les baisses de taux ne seront pas visibles avant 2024.
Les deux principales banques centrales du monde continuent de resserrer les conditions de financement, de sorte que les vents contraires pour les marchés mondiaux, qui ont prospéré grâce à de l’argent historiquement bon marché depuis 2009, devraient augmenter, du moins à court terme.
Cependant, il y a lieu de croire que ni la réunion de la BCE à Francfort jeudi prochain ni celle de la Réserve fédérale une semaine plus tard ne seront aussi agressives qu’on le craignait.
Premièrement, le président de la Fed, Jerome Powell, s’est laissé une grande marge de manœuvre mardi lorsqu’il a déclaré au comité sénatorial des banques que la Fed pourrait inverser sans but des hausses de taux plus élevées “lorsque l’ensemble des données suggère qu’une accélération du resserrement est justifiée”.
La perte de crédibilité qui en résulterait signifie que le résultat le plus probable lors de la réunion de la Fed est toujours une hausse de 25 points de base quelques mois seulement après avoir déclaré qu’une tendance désinflationniste s’était établie.
Deuxièmement, la BCE n’aimera pas être la première. Il augmentera presque certainement les taux d’intérêt de 50 points de base, mais la variable clé – les perspectives de Lagarde pour la prochaine réunion en mai – est tempérée par la certitude que paraître plus belliciste que la Réserve fédérale ne paie rarement.
À 1,06 $, l’euro reste bon marché par rapport au dollar, et les entreprises de la zone euro ont un net avantage de financement par rapport à leurs homologues américaines (un avantage indispensable car les factures d’énergie et de services publics sont beaucoup plus élevées en Europe qu’aux États-Unis).
Pour cette raison, il est peu probable que Lagarde s’engage immédiatement dans une autre hausse de 50 points de base en mai.
Après tout, pourquoi devrait-il ? L’inflation est en baisse (bien que le taux de base se soit accéléré en février) et les indicateurs avancés suggèrent qu’elle chutera de plus en plus vite à partir du deuxième trimestre alors que les prix de cette année commencent à se comparer à la reprise il y a un an. Inflation des prix à la production Le taux d’inflation, en particulier, décélère fortement à « seulement » 15 % en février après avoir culminé à plus de 43 % en septembre.
Comme le note Holger Schmieding, économiste en chef à la Berenberg Bank, les prix du gaz naturel restent “le principal moteur de l’inflation dans la zone euro”, atteignant leur plus bas niveau depuis l’été 2021 jeudi après qu’un important terminal d’exportation de GNL dans le golfe du Mexique a reçu le feu vert pour reprendre l’opération.
Pour leur part, les contrats à terme néerlandais TTF, les prix de référence pour l’Europe du Nord-Ouest qui devaient s’établir dans une fourchette de quatre à cinq fois leur moyenne historique suite à la perte du gaz russe bon marché, se négocient désormais à seulement le double de ce nombre. Bien que cela reste préjudiciable, en particulier pour une industrie aussi énergivore, il est moins probable que ce soit une question de vie ou de mort pour les autres entreprises de la zone euro.
Mais alors que l’inflation est sans aucun doute en baisse, il reste une grande incertitude quant à l’ampleur et à la vitesse de sa chute. Les prix des denrées alimentaires, en particulier, restent préoccupants compte tenu de l’impact différé de la perturbation du commerce mondial des engrais sur les cultures.
Konstantinos Venetis de TS Lombard en avant-première de la réunion de la Banque d’Angleterre Un jour après la réunion de la Fed, l’inflation ne chute jamais en ligne droite, ce qui risque de frustrer à la fois le comité de politique monétaire le plus agressif et le plus prudent. Vos collègues de Washington et de Francfort sont susceptibles de penser la même chose.
Dans l’esprit des trois banques centrales, les premiers signes de stress du système bancaire américain se font sentir au cours des 15 prochains jours. L’effondrement de Silvergate, une institution bancaire du secteur de la crypto-monnaie, peut être considéré comme un exemple frappant de cette niche isolée des marchés financiers. Mais les problèmes de la Silicon Valley Bank, qui a subi des milliards de pertes non réalisées sur les prêts de démarrage, sont tout autre chose. Après tout, une grande partie du système financier américain, de gros et de détail, s’est fortement appuyée sur des startups d’une forme ou d’une autre au cours de la dernière décennie.
Avant la dernière crise financière de 2008, les banques centrales ont continué à relever les taux longtemps après que les problèmes systémiques sont devenus apparents, ce qui a rendu le krach qui a suivi pire qu’il n’aurait pu l’être autrement. Compte tenu de la tendance des autorités à se battre dans la guerre précédente plutôt que dans la guerre qui les précède, il y a un risque que cette génération de banquiers centraux penche dans la direction opposée.
“Nous approchons du point où les coûts macroéconomiques d’une “action trop agressive pendant trop longtemps” en termes de hausses de taux commenceront à l’emporter sur les gains”, prévient Venetis. “Alors que le cycle de resserrement entre dans une phase avancée, cela justifie une approche plus différenciée de la politique monétaire.”
